编者的话：受海外多家银行发出爆雷预警打击的影响，自今年1月底到3月20日,创业板指数从最高2661.28点到最低2280.14点,累计跌幅接近15%。虽然在随后几天有了一定反弹，然而相比较同期的上证指数和纳斯达克等指数，创业板的跌幅仍然较为显明。投资者应怎么调整策略?为何是创业板走势较弱?对中小企业的融资有怎么样的影响?

中短时间调整属正常现象

盘和林

短时间看，创业板连续下跌的缘由不少，但主要由内外两方面因素：外因方面，美联储加息紧缩的背景下，海外银行业风雨飘飖。这些外部风险，不会影响我国金融不乱，但却存在两方面的潜伏影响：其一欧美经济不稳，会影响外需出口，从而对外向型上市公司构成利空；其二欧美经济不稳对A股投资人情绪会发生影响。

内因方面，可以从两方面看：一方面，创业板部份权重股估值偏高，短时间看，板块估值太高必将会有回调压力。中期看，新能源同步能源周期，行业存在周期下行压力，但长时间看，新能源产业是我国新的优势产业，未来仍有发展空间，所以中短时间调整实属正常现象。另外一方面，全面注册制后将有更多优质公司上市，这促使部份投资人套取现金，为未来优质公司上市做现金贮备。

长时间看，创业板和海外相似指数还有一定差距，比如纳斯达克，在过去10年里，纳斯达克指数增长超过3倍，而创业板指数如今却仍然在2300点左近徘徊。为什么会有如斯差距？缘由还在于注册制。在创业板以前的核准制下，上市审核的指标主要面向成熟企业，成熟企业具有不乱的现金流，但缺少成长性。而在纳斯达克上市的可能是初创企业，尽管这些企业存在一些投资风险，但相应的成长空间更大。当这些初创企业成长后，就成为新权重，这样就让纳斯达克指数权重一直维持成长性。

随着中国全面注册制的到来，未来更多具备成长空间的企业将胜利上市，指数权重股更迭加快，创业板指数有望出现长牛行情。

全面注册制下，创业板步入长牛道路，但此“牛市”和过去的牛市有所不同，全面注册制下的牛市是针对价值投资者的，随着更多优质、有潜力、有成长性的公司上市，价值投资者买到优质公司股票的机遇也随之增多。

对于投资者来讲，未来要主动求变，转向价值投资、长时间投资。对于机构来讲，机构要在企业调研、行业研究等方面增强实力，要强化本身的信息获取能力，提高对市场机遇的把握力，固然，机构强调能力的同时也要加强本身业务的合规性。对于监管者来讲，要转变监管思路，将抉择权交给市场，监管要着眼于提高企业的信披质量和治理水平，要对信披造假行动维持高压态势，保护市场信息对称性，加强投资者维护，增强投资者信念。

优化并严格施行退市轨制

杨德龙

具体分析来看，这段时间，欧美银行业的危机引起了投资者们对欧美银行体系不乱性的顾虑，恐慌迅速蔓延，全世界经济增速放缓，海内外金融市场情绪干扰加重了市场波动，令金融市场的外需降落。同时，创业板下跌、成长股表现低迷的主要缘由也与当前市场作风和经济总体表现有关。一方面，当前市场作风倾向于低估值蓝筹股，而在诸多因素的作用下，新能源、半导体、兵工这一类成长股则出现较大幅度调整。但从作风转换的角度来看，未来一段时间短时间涨幅较大的蓝筹股可能出现回调，而成长股也会触底反弹。随着兜售告一段落，创业板在本周内出现了反弹，说明成长股已经有了资金抄底的迹象。另外一方面，二月份经济数据总体显示经济迟缓复苏，这对于成长股也会带来影响。

值得注意的是，2月1日，全面履行股票发行注册制改革正式启动，尽管这与此次创业板下跌没有直接关系，但主板施行注册制以后，资金的成交量会更为集中于行业龙头企业，大盘蓝筹股可能会更受资金青睐。而一些中小个股可能因为预期股票数量的供给增添而致使估值降落。

不管是创业板还是立异创业企业，其长时间表现都与周期有关。未来，创业板改革可以鉴戒国外和科创板的经验，一方面履行注册制，允许更多新经济企业上市，科技龙头企业的成长也将更拥有持续性，以此推进创业板朝更健康的方向发展。另外一方面，全面优化并严格施行退市轨制，构成“有进有出、优越劣汰”的良性循环机制，加快优越劣汰的节奏，使质量更高的小企业能够沉淀下来。

创业板活跃度对实体经济很关键

董少鹏

近期，国内创业板指数连续下跌，市场人气受挫。笔者认为，创业板连续下跌，主要有如下四个缘由：第一，相对于主板来讲，多数创业板公司属于细分行业领域，这种公司在经济下行阶段，不管是事迹不乱性还是运营模式上都遇到较大压力。固然，也有一部份行业佼佼者相对于抗压，但整体上，创业板公司的估值面临下调压力。第二，因为全世界规模内科技立异动能趋弱，加之经济处于恢复期，令新技术新业态新模式的想象空间受限。第三，市场资金结构性失衡。因为创业、立异领域存在“立异饥渴”，致使有限的活跃资金一窝蜂配置热门技术板块，加重了市场上的“资金饥渴”。比如，随着ChatGPT概念火热，大量基金对其增强配置，分流了前期热门板块资金，致使这些板块估值下调。第四，部份大型投资者认识到监管层提倡中国特点估值体系的政策导向，主动配置有竞争力的蓝筹股，部份热钱跟进配置，而从创业板退出。

长时间来看，我国创业板市场的估值体系也需要进一步完美。基于中国具有超大范围市场这一基本现实，创业板估值体系应统筹技术、业态等的立异与超大市场范围效应两方面因素，而非仅斟酌立异因素。这是由于，中国大市场既可以消化和使用新技术，也能够生成推进技术立异的市场数据，继而细化相关利用和服务。后者的市场估值部份应该优于其他市场。

创业板活跃度对于实体经济健康发展有重要作用。一是细分领域的立异型企业需要畅通有效的融资渠道，二是创业基金和风险基金需要不乱的退出渠道，三是合理估值可以引导产业正向竞争。所以，应采用措施不乱创业板预期，可进一步完美政策，激励创业基金、风险基金投资创业板股票，给予它们税收等优惠，增厚创业板资金根基；进一步完美创业板企业并购机制，激励做大做强。

尽管近期创业板指数持续下跌，但创业板整体的市盈率变化其实不是特别大。这说明，创业板市场估值趋于不乱，进一步下沉的空间有限。细分领域的上市公司天然拥有两面性，一面是成长性，即经由市场锤炼可以发展壮大；另外一面是可能被淘汰。所以，对于创业板市场的波动率要给予包容。从市场管理来讲，应激励不同上市公司的市盈率进一步拉开距离，构成优越劣汰、价值优先的创业板投资氛围。要进一步加强上市公司信息表露，建议细化表露规则，完美技术和市场预期两方面的表露内容，让投资者在充沛通晓相关信息的情况下展开理性投资。

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